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如果你深度玩AI，会发现最近有一个问题日益严重：token越来越贵了。

无论是国际巨头，还是国内大厂，都纷纷限制甚至关停了最低档的token套餐。

而小米刚刚发布的好评如潮的mimo大模型，其负责人罗福莉发文称，小米不想贱卖token。

随着OpenClaw和Hermes等智能体对token的疯狂消耗，AI厂家迎来热烈的销量。

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有人称其为：token经济。

token经济的背后，是整个产业链的极限狂飙，几乎每一个节点上的企业，都想牢牢抓住这波红利。

然而星空君却建议，不要急着赚快钱，要做长期主义。

AI是一个方向确定的足以支撑未来的支柱型产业，与其赚快钱，不如在这个生态链中成为不可或缺的中流砥柱。

需要注意的是，有些公司核心业务并不算token经济，只是一部分非核心板块和算力有关，就被市场捧为所谓“龙头”。

液冷龙头英维克

营收60.68亿元，同比增长32.23%。归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%。看似亮眼的数据背后，营收增速如何跑赢利润增速近17%？

经营性现金流量净额1.57亿元，同比下降21.30%，连续第二年下滑。净利率8.60%，创五年新低。

这家被市场奉为"液冷龙头"的公司，到底在经历什么？

2021年到2025年，英维克的营收从22.28亿元飞升至60.68亿元，年复合增长率28.66%。五年间，归母净利润从2.05亿元增长至5.22亿元，年复合增长率26.51%。数字不会撒谎，但数字也会影藏。

当我们将时间轴拉长到近五年，一些被忙碌覆盖的真相逐渐浮现。

2025年，英维克的毛利率约 27.86%%。但是细看各个业务板块的毛利率，机房温控节能产品28.36%，机柜温控产品27.24%，都处于不高的水平。

英维克的主要产品中，机房温控节能产品实现营收34.48亿元，同比增长41.28%，应收占比超过56%。机柜温控产品营收19.77亿元，同比增长15.30%，应收占比约32.59%。两者合计贡献了89.42%的营收，是英维克的绝对主力军。

但我们要注意到，被市场热烈追捧的液冷业务，占总营收比例不足8%。

数据显示，市场给予的"液冷龙头"标签，与实际营收贡献之间存在较大落差。

当然，2025年下半年由于AI算力需求爆发，液冷业务可能实现了更快速度增长，但即使如此，其在整体营收中的占比仍然难以在短期内成为绝对主导。

在地域分布上，英维克的境外营收8.49亿元，同比增长28.70%，毛利率高达52.64%，远超国内23.83%的水平。

这说明了两件事：第一，国际市场对高端温控设备的付费意愿更强；第二，国内市场竞争过于激烈，价格内卷抹平了毛利空间。

英维克2026年一季度净利润同比下降81.97%。

表现不佳的现金流

英维克2025年经营性现金流量净额1.57亿元，同比下降21.30%。

给出了什么信号？

当一家公司的营收在短短一年内增长超15亿元，但经营性现金流入不增反降时，这通常意味着企业在寻找增长的过程中，加大了应收账款或存货的构成。

事实上，英维克的应收账款从2021年的6.90亿元大幅上升至2025年的30.54亿元，五年间增长超343%。应收账款占比的猛增，直接捏住了企业的现金流命脉。

当企业在业务拓展时使用信用政策探路，短期营收会被拉高，但长期来看，这是一把双刃剑。

再看2026年一季报。营收11.75亿元，同比增长26.03%。但是，归母净利润仅为0.087亿元，同比暴降81.97%，环比更是下降92.95%。财务费用同比激增7761%，达到2006万元，主要缘于汇兑损失和利息支出。此外，信用减值损失同比减少3016万元，存货跌价准备同比下降724万元。这些数据指向同一个结论，英维克正在为快速扩张付出巨大的财务代价。

海外业务

英维克的境外业务正在成为一个重要增长极。2025年境外营收8.49亿元，同比增长28.70%。

更重要的是，境外业务的毛利率达到52.64%，远超国内23.83%的水平。

这种贸易结构带来的影响是双重的，一方面为企业提供了高毛利的收入来源，另一方面也增加了汇率波动带来的风险。

2026年一季报财务费用激增77倍以上，正是境外业务扩张的副作用。当人民币对美元汇率波动时，存在海外收入的企业往往会面临汇兑损失。这是全球化的必然代价，也是企业在追赶国际化进程中必须呈受的风险。

立足国内市场看，英维克面临的竞争环境也在变得更加激烈。随着AI数据中心建设的推进，液冷行业吸引了更多的跨界玩家。从传统制冷设备厂商到新兴的液冷创业公司，大家都在切分这块蛋糕。在国内市场，客户对价格的敏感度更高，这直接压缩了毛利空间。

AI算力大爆发

AI算力的爆发正在改变温控行业的格局。传统的风冷技术已经难以满足AI数据中心的功率密度需求，液冷技术从可选项变成了必选项。

英维克在AI液冷领域的布局是较早的。但是，当我们分析其液冷业务的实际营收贡献时，必须保持清醒的头脑。

上市公司在年报中提到AI智能算力需求带动了业务增长，这是事实。但目前，液冷在英维克总营收中的占比仍然有限，与市场对"液冷龙头"的过高期望存在轨远。

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2021年到2025年，英维克的营收从22.28亿元飞升至60.68亿元，年复合增长率28.66%。五年间，归母净利润从2.05亿元增长至5.22亿元，年复合增长率26.51%。数字不会撒谎，但数字也会影藏。

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