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售后服务上门服务电话，智能分配单据：不赚快钱、拒绝浮躁，上海一家老牌PE机构的“研究驱动”之道

在中国私募股权行业穿越周期的30年长河中，申银万国投资有限公司（以下简称“申万投资”）一直是一个独特的存在。它既流淌着央企的稳健血液，又搏动着市场化的敏锐神经。

面对当前一级市场“募资难、退出难、估值倒挂”还未全面消散的局面，申万投资凭借优异的业绩，交出了一份漂亮的成绩单：截至2025年底，在管基金规模约100亿元，平均IRR超15%，涵盖私募股权、定增基金、并购基金等产品线。其中，定增基金2023年以来基本能保持30%以上的盈利水平；生物医药基金在周期波动下，收获了3个IPO。

近日，投中网走进申万投资，通过对核心管理层的深度对谈，发现这家券商系PE机构实现了从“券商直投”到“研究驱动型PE”的华丽转身。在服务国家战略的实践中，它坚定确立“研究驱动、策略灵活、退出高效”的方法论，以及“只赚认知里的钱，做战略股东”的投资信仰。

那么，这家基因独特的券商系PE机构，究竟如何用17年时间，在行业跌宕起伏的周期中，一步步实现自身蜕变与进阶的？本文将深度复盘，拆解这家PE机构的核心密码。

缘起与奠基：央企基因下的“双重使命”

申万投资的起点，始于中国资本市场上的一个关键节点。

2009年4月，申万投资正式成立。作为集团整体战略布局中的关键一环，依托强大的股东背景，申万投资自成立之初便肩负着双重使命：既要作为央企金融平台服务国家战略，又要作为市场化机构为LP创造真实回报。

“我们不是财政拨款，是做真实投资，是需要见到回头钱的。”申万投资总经理戴佳明在采访中一针见血地指出了机构的本质，“作为国有金融机构，我们的‘功能性’与‘人民性’要求我们，要引导社会资本投向国家需要的地方；但作为资产管理人，又需要我们为投资人创造良好投资回报，成为生存之本。”

这一时期的申万投资，正处于从传统的财务顾问模式，向直投基金模式的转型深水区。在“摸着石头过河”的过程中，2011年，申万投资落地首支股权投资基金，并成为较早取得政府引导基金合作的券商直投公司。

2013年4月，申万投资设立全国首支新三板股权投资基金。在那个全民狂欢却又风险暗藏的年代，申万投资凭借券商系对资本市场的深刻理解，提前布局这一新兴板块。尽管后来的新三板市场经历剧烈波动，甚至在行业里出现了大量基金净值跌破0.3的惨剧，但申万投资的新三板投资基金在退出期结束后，凭借严谨的风控和专业的筛选，依然实现了整体回本，甚至部分盈利DPI达1.2以上的投资回报。

“在那个时候，很多机构都盲目跟风，而我们是基于对资本市场政策的敏感度，才进行布局。同时，依托券商全体系资源的协同作战，没有孤立地筛选项目。”对于新三板时期的投资，申万投资总经理戴佳明仍记忆犹新。

可以说，这种“在对的时间投对的项目”的定力，成为了申万投资早期最鲜明的标签。

迭代与突破：走出舒适区，重塑“研投一体”战略闭环

如果说前五年是申万投资的“奠基期”，那么2015年至2020年便是这一券商系私募股权投资基金子公司的“蜕变期”。

2015年，申银万国证券与宏源证券合并，组建申万宏源集团。这次合并不仅带来了资本的注入——2018年与2019年集团曾两次大额增资，推动了内外部资源的深度融合。申万投资开始探索“区域深耕模式”，与地方战略客户深度合作，在合规的前提下协同投行部门提供各类综合金融服务。

然而，真正的挑战来自于行业底层逻辑发生的根本性变化。随着注册制的推进和市场估值的理性回归，过去那种“依赖券商资源、博取Pre-IPO差价”的粗放式打法已难以为继。

“我们必须走出舒适区。”申万投资总经理戴佳明坦言，“以前的投资业务带有随机性，有什么项目就看什么项目；但是现在底层逻辑彻底变了，必须是研究驱动。”

这一时期，申万投资确立了“研究+投资”的核心打法。依托被誉为“研究界黄埔军校”的申万宏源研究所，申万投资开启了深耕产业链之路。

在采访中，“研究先行”是申万投资提及特别多的词。简单来说，“研究先行”，不是简单的、被动的等FA推项目，而是主动的根据“十四五”“十五五”等国家战略规划，对产业链上下游进行全景扫描。但这种全景扫描，也绝非是简单的信息搜集，而是形成 “战略锚定 - 全景扫描 - 动态迭代” 的完整闭环体系。

与此同时，“能够快速的判断，”，在申万投资内部看来，如果对一个行业研究到位了，那么肯定能很快地给出明确判断。“这就需要你对上下游、行业中一二梯队公司情况，以及竞争对手都了如指掌。”申万投资总经理戴佳明说。

从另一维度上看，这种 “快”也建立在 “深” 的基础上：一是，依托的申万宏源研究所超 230 人的专业团队，为宏观、中观层面的研究提供支撑；其覆盖的 3000余家上市公司的研究资源，又能让申万投资能够快速获取行业核心数据与前沿动态；二是，投资团队将这种研究成果转化为标准化工具，比如行业白皮书、产业链工具书等，形成可复用的知识体系。

在此背景下，到2017年至2018年间，申万投资凭借这套独特的方法论，迎来爆发期：通过与格力集团合作设立20亿医疗产业基金、成为重庆荣昌15亿母基金管理人等标志性事件，进一步丰富了产品线。

如今回过头来看，这一阶段的转型，让申万投资在2020年底实现了净利润和ROE的历史新高，为其跻身一流券商私募子公司打下坚实基础。

深耕与坚守：高质量发展下的“认知变现”与“战略定位”

进入2021年以后，一级市场步入前所未有的“寒冬”。在募资端，国资LP成为主力但诉求多元；在投资端，估值倒挂、退出渠道收窄成为常态。

面对这一环境，申万投资选择了一条克制且坚定的道路：高质量发展。

首先是不赚快钱，只赚认知的钱。

“我们坚决不会为了投明星项目，而做投机的事。”申万投资总经理戴佳明强调，“如果说错过了某个风口，那只能说明你认知不足，那就不必可惜。因此，在私募股权投资的深海航行中，只赚认知范围内的钱是我们的共识。”

这种理念在商业航天赛道，得到了极致体现。早在2020年前后，当大多数人还在观望这一赛道时，申万投资基于对中国星网的组建，及马斯克Space X崛起的敏锐洞察，判断商业航天的入局时间已经到了。

彼时，申万投资花了整整一年时间，对行业中十几家火箭公司进行全景扫描，覆盖东方空间、天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等主流火箭企业。投资团队还对每家公司的技术路线，包括液体、 固体火箭、液氧煤油 、液氢 、甲烷等燃料类型，以及运力水平、历史决策的有效性，甚至是客户与同行评价进行了穿透式研究。

最终，投资团队通过拆解每家公司的业务思路与发展趋势契合度，确立了 “液体、大运力优先、可回收技术” 的核心投资标准，并果断 Pass 掉载荷仅几百公斤的小型火箭项目，精准出手，聚焦符合行业未来方向的核心标的。

截至3月底，天兵科技估值突破200亿元，东方空间估值超120亿元。

尤为值得一提的是，在投资天兵科技的过程中，一段插曲令申万投资印象深刻：当其在郑州进行火箭发动机试车时突发意外，承受外部巨大压力陷入低谷期时，申万投资凭借前期尽调积累的深厚技术认知，迅速透过现象看本质，第一时间站出来，决策继续投资，力挺企业。“因为我们知道它错在哪里，也知道它的核心价值没有变，所以敢于出手。”申万投资项目负责人回忆道。

其次是拒绝浮躁，做企业的“战略股东”。

在采访中，申万投资总经理戴佳明曾指出：“在私募股权的投资中，一定要做战略股东。这意味着可与企业直接对话，建立深度的信任关系。”

这样的角色定位，使申万投资摒弃了单纯财务投资人的角色，转而提供更加深度的赋能。比如，在定增业务上，作为券商系私募子，申万投资有着天然的优势，但这家PE机构却不以二级市场的短期心态来操作，而是以“一级”视角的精选与长周期陪伴。

在标的选择上，申万投资坚持产业协同原则，只投那些能通过定增实现技术升级或市场扩张的龙头；在退出安排上，也不追求解禁即减持的套利，而是往往持有18至24个月，等待企业基本面兑现带来的超额收益。

正是这种不浮躁的底层逻辑，使得申万投资在熊市期间也能达到30%的盈利；牛市时，更有盈利达40%-50%的惊人胜率。

在生物医药领域，申万投资也不盲目追逐早期热点，拒绝“小而美”的诱惑，而是聚焦于有明确市场空间和商业化能力的成长期项目。尤其是当很多早期机构，投向市场空间仅二三十亿的小品类时，申万投资作为券商系私募，必须考虑IPO退出概率。因此，对一些早期公司即使技术再好，也十分克制。

基于这一“精选”策略，截至2025年底申万投资生物医药基金成功收获3个IPO，实现整只基金DPI优异的成绩。

第三是合规风控：央企的底牌与SOP。

在很多人眼中，央企的合规风控可能意味着“保守”甚至“低效”，但在申万投资，这却是其最大的核心竞争力。在内部，申万投资将其形容为“用SOP流程打造投资的质量检测体系”。

“很多GP前几年投了很多明星项目，风光无限，但到了退出期问题频发。而申万投资在央企底色下构筑的合规风控，却支撑起了稳健的PE风格。”有LP曾侧面评价申万投资，这使得在合作几年后，LP们才恍然大悟，发现无论在业绩回报还是合规上，申万投资都让人放心。

投中网了解到，申万投资的风控体系不止停留于传统的财务、法律层面上的瑕疵，而是深入到企业经营能力、商业模式和核心竞争力。“企业最大的风险不是财务问题，而是生存能力。”申万投资总经理戴佳明直言。通过细化到四级子项目的风控清单，其构建了一道坚实的安全垫，使项目经理在投资过程中，始终能够坚持底线，有所为有所不为。

如今站在时代的大变革下，这家有独特思考能力的PE机构，从2009年的初出茅庐，到2014年的模式转型，再到现在的“研究驱动、专业致胜”，其核心始终未变：回归投资的本源。

正如采访中，申万投资总经理戴佳明一直所强调的：“投资的本质是给投资人带去良好的回报。高质量发展不再是追求规模的简单增长，而是通过专业能力，在不确定性中寻找确定性。”

展望未来，申万投资已确立了一条清晰的战略规划——继续坚定不移地深耕“硬科技”领域。除了持续加码商业航天、生物医药，还将重点布局人工智能（AI for Science）、高端制造及绿色能源三大方向。团队计划利用申万宏源研究所的宏观优势，提前锁定国家“十五五”规划中的战略性新兴产业，寻找具备全球竞争力的“隐形冠军”；同时，以特有的央企担当和市场化身手，在服务国家战略的同时，为投资人创造真实回报。

站在新的起点上，对于这家老牌机构而言，它追求的不是做最耀眼的流星，而是在漫长周期中，那颗始终为LP和企业提供持续光热的恒星。或许，这就是申万投资穿越周期的密码，也是它迈向未来的路标。

昨日官方更新最新行业动态不赚快钱、拒绝浮躁，上海一家老牌PE机构的“研究驱动”之道

在中国私募股权行业穿越周期的30年长河中，申银万国投资有限公司（以下简称“申万投资”）一直是一个独特的存在。它既流淌着央企的稳健血液，又搏动着市场化的敏锐神经。

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缘起与奠基：央企基因下的“双重使命”

申万投资的起点，始于中国资本市场上的一个关键节点。

2009年4月，申万投资正式成立。作为集团整体战略布局中的关键一环，依托强大的股东背景，申万投资自成立之初便肩负着双重使命：既要作为央企金融平台服务国家战略，又要作为市场化机构为LP创造真实回报。

“我们不是财政拨款，是做真实投资，是需要见到回头钱的。”申万投资总经理戴佳明在采访中一针见血地指出了机构的本质，“作为国有金融机构，我们的‘功能性’与‘人民性’要求我们，要引导社会资本投向国家需要的地方；但作为资产管理人，又需要我们为投资人创造良好投资回报，成为生存之本。”

这一时期的申万投资，正处于从传统的财务顾问模式，向直投基金模式的转型深水区。在“摸着石头过河”的过程中，2011年，申万投资落地首支股权投资基金，并成为较早取得政府引导基金合作的券商直投公司。

2013年4月，申万投资设立全国首支新三板股权投资基金。在那个全民狂欢却又风险暗藏的年代，申万投资凭借券商系对资本市场的深刻理解，提前布局这一新兴板块。尽管后来的新三板市场经历剧烈波动，甚至在行业里出现了大量基金净值跌破0.3的惨剧，但申万投资的新三板投资基金在退出期结束后，凭借严谨的风控和专业的筛选，依然实现了整体回本，甚至部分盈利DPI达1.2以上的投资回报。

“在那个时候，很多机构都盲目跟风，而我们是基于对资本市场政策的敏感度，才进行布局。同时，依托券商全体系资源的协同作战，没有孤立地筛选项目。”对于新三板时期的投资，申万投资总经理戴佳明仍记忆犹新。

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2015年，申银万国证券与宏源证券合并，组建申万宏源集团。这次合并不仅带来了资本的注入——2018年与2019年集团曾两次大额增资，推动了内外部资源的深度融合。申万投资开始探索“区域深耕模式”，与地方战略客户深度合作，在合规的前提下协同投行部门提供各类综合金融服务。

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在此背景下，到2017年至2018年间，申万投资凭借这套独特的方法论，迎来爆发期：通过与格力集团合作设立20亿医疗产业基金、成为重庆荣昌15亿母基金管理人等标志性事件，进一步丰富了产品线。

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这种理念在商业航天赛道，得到了极致体现。早在2020年前后，当大多数人还在观望这一赛道时，申万投资基于对中国星网的组建，及马斯克Space X崛起的敏锐洞察，判断商业航天的入局时间已经到了。

彼时，申万投资花了整整一年时间，对行业中十几家火箭公司进行全景扫描，覆盖东方空间、天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等主流火箭企业。投资团队还对每家公司的技术路线，包括液体、 固体火箭、液氧煤油 、液氢 、甲烷等燃料类型，以及运力水平、历史决策的有效性，甚至是客户与同行评价进行了穿透式研究。

最终，投资团队通过拆解每家公司的业务思路与发展趋势契合度，确立了 “液体、大运力优先、可回收技术” 的核心投资标准，并果断 Pass 掉载荷仅几百公斤的小型火箭项目，精准出手，聚焦符合行业未来方向的核心标的。

截至3月底，天兵科技估值突破200亿元，东方空间估值超120亿元。

尤为值得一提的是，在投资天兵科技的过程中，一段插曲令申万投资印象深刻：当其在郑州进行火箭发动机试车时突发意外，承受外部巨大压力陷入低谷期时，申万投资凭借前期尽调积累的深厚技术认知，迅速透过现象看本质，第一时间站出来，决策继续投资，力挺企业。“因为我们知道它错在哪里，也知道它的核心价值没有变，所以敢于出手。”申万投资项目负责人回忆道。

其次是拒绝浮躁，做企业的“战略股东”。

在采访中，申万投资总经理戴佳明曾指出：“在私募股权的投资中，一定要做战略股东。这意味着可与企业直接对话，建立深度的信任关系。”

这样的角色定位，使申万投资摒弃了单纯财务投资人的角色，转而提供更加深度的赋能。比如，在定增业务上，作为券商系私募子，申万投资有着天然的优势，但这家PE机构却不以二级市场的短期心态来操作，而是以“一级”视角的精选与长周期陪伴。

在标的选择上，申万投资坚持产业协同原则，只投那些能通过定增实现技术升级或市场扩张的龙头；在退出安排上，也不追求解禁即减持的套利，而是往往持有18至24个月，等待企业基本面兑现带来的超额收益。

正是这种不浮躁的底层逻辑，使得申万投资在熊市期间也能达到30%的盈利；牛市时，更有盈利达40%-50%的惊人胜率。

在生物医药领域，申万投资也不盲目追逐早期热点，拒绝“小而美”的诱惑，而是聚焦于有明确市场空间和商业化能力的成长期项目。尤其是当很多早期机构，投向市场空间仅二三十亿的小品类时，申万投资作为券商系私募，必须考虑IPO退出概率。因此，对一些早期公司即使技术再好，也十分克制。

基于这一“精选”策略，截至2025年底申万投资生物医药基金成功收获3个IPO，实现整只基金DPI优异的成绩。

第三是合规风控：央企的底牌与SOP。

在很多人眼中，央企的合规风控可能意味着“保守”甚至“低效”，但在申万投资，这却是其最大的核心竞争力。在内部，申万投资将其形容为“用SOP流程打造投资的质量检测体系”。

“很多GP前几年投了很多明星项目，风光无限，但到了退出期问题频发。而申万投资在央企底色下构筑的合规风控，却支撑起了稳健的PE风格。”有LP曾侧面评价申万投资，这使得在合作几年后，LP们才恍然大悟，发现无论在业绩回报还是合规上，申万投资都让人放心。

投中网了解到，申万投资的风控体系不止停留于传统的财务、法律层面上的瑕疵，而是深入到企业经营能力、商业模式和核心竞争力。“企业最大的风险不是财务问题，而是生存能力。”申万投资总经理戴佳明直言。通过细化到四级子项目的风控清单，其构建了一道坚实的安全垫，使项目经理在投资过程中，始终能够坚持底线，有所为有所不为。

如今站在时代的大变革下，这家有独特思考能力的PE机构，从2009年的初出茅庐，到2014年的模式转型，再到现在的“研究驱动、专业致胜”，其核心始终未变：回归投资的本源。

正如采访中，申万投资总经理戴佳明一直所强调的：“投资的本质是给投资人带去良好的回报。高质量发展不再是追求规模的简单增长，而是通过专业能力，在不确定性中寻找确定性。”

展望未来，申万投资已确立了一条清晰的战略规划——继续坚定不移地深耕“硬科技”领域。除了持续加码商业航天、生物医药，还将重点布局人工智能（AI for Science）、高端制造及绿色能源三大方向。团队计划利用申万宏源研究所的宏观优势，提前锁定国家“十五五”规划中的战略性新兴产业，寻找具备全球竞争力的“隐形冠军”；同时，以特有的央企担当和市场化身手，在服务国家战略的同时，为投资人创造真实回报。

站在新的起点上，对于这家老牌机构而言，它追求的不是做最耀眼的流星，而是在漫长周期中，那颗始终为LP和企业提供持续光热的恒星。或许，这就是申万投资穿越周期的密码，也是它迈向未来的路标。

“特朗普想要提名一位新的美联储主席，并彻底将鲍威尔赶出理事会，以完成他对央行的腐败接管，”参议院银行委员会的民主党人伊丽莎白·沃伦写道。“他像个妄图成为独裁者的人一样滥用法律，以求让美联储为他和他的亿万富翁朋友们服务。参议院绝不能推进任何特朗普提名的美联储人选。” 张雪机车首次亮相广交会